从货币，信用两个角度，对不同周期情况下的中债收益率曲线进行分析。首先从货币信用角度来定义经济周期，衰退期产出缺口恶化，通胀下行，货币政策放松，实体经济融资需求较弱，对应宽货币+紧信用，图中标为红色；复苏期产出缺口好转，通胀下行，货币政策稳健，实体融资需求回升，对应宽货币+宽信用，图中标为蓝色；经济过热期产出缺口向好，通胀上行，央行收紧流动性，而实体融资需求依旧旺盛，对应紧货币+宽信用，图中标为紫色；滞涨期产出缺口恶化，通胀上行，央行难以放松货币，实体经济需求不振，对应紧信用+紧货币，图中标为灰色。

一、货币信用视角下分析债市牛熊

按照完整的经济周期，按照货币信用可以定义为滞涨—衰退—复苏—过热—滞涨循环，但根据09年至今的货币信用以及中债10年收益率曲线来看，宽货币紧信用的周期较长，出现的次数也比较多，中债收益率也是出现明显的下滑。

由此可见，当衰退期产出缺口恶化，政策放松但实体经济融资需求较弱的时候，往往是债市走牛的时候，而与之对应经济过热期，通胀上行时，央行收紧流动性但实体经济融资需求仍旧旺盛时，往往是债市走熊的时候；而双宽或者双紧的货币信用组合与之对应的债市表现为不确定，主要是两个阶段都处于债熊或者债牛末端，且政策收紧或宽松预期会逐渐发酵，因此债市可能会延续之前走势但是会减缓，也有可能止跌或止涨进入横盘震荡阶段。

二、货币信用视角下债市的四个象限

将上述货币信用周期划分周期体现在中债10年及2年利差，可以发现在宽货币+紧信用的周期中，往往呈现牛陡行情，其原因是在宽货币的政策下，二债利率的快速下行导致10Y-2Y期限利差扩大，呈现牛陡行情，但有一次出现了背离，即2013年末到2014年末这一阶段，走出了牛平态势，这主要是因为2014年一季度钱荒阴影导致投资者情绪脆弱，这一阶段体现为长端利率下行，短端利率上行，直到二季度降准正式落地后这一现象才有所缓解；因此可以得出结论紧货币+宽信用周期中，往往呈现牛陡行情，但若经济下行政策滞后，有可能会出现牛平现象。

   而对比紧信用+宽货币可以明显的发现，对应的债熊往往都是走熊平，非常顺畅，在紧缩货币政策下，短端利率上行非常明显，造成10Y-2Y利差减小，因此会出现熊平现象。

  而双紧或者双宽货币信用周期，首先没有明显的债市的牛熊相关性，其次，出现过先走陡再走平，或维系震荡的情况出现，不确定性较大，这主要是因为紧缩或者宽松的货币政策已经持续比较长的时间，市场对于接下来的货币政策的转向预期有不同程度的发酵，因此双紧或双宽的货币信用周期下没有明显的牛熊及陡平的相关性。

总结：

因此可以得出以下结论，在货币信用划分的四个周期下，其中宽货币+紧信用以及紧货币+宽信用这两个周期对于债市的影响是比较大的，宽货币+紧信用往往对应牛陡，但若政策滞后可能会变为牛平；紧货币+宽信用往往对应熊平。两者分别对应了衰退及过热时期，即货币政策开始转变的开始，因此对市场影响比较大，而双紧双宽货币信用都会处于债熊或者债牛末端，且政策收紧或宽松预期会逐渐发酵，因此债市充满了不确定性。