黄金与实际利率的相关性分析

黄焱

实际利率

黄金作为无息资产，其持有的收益仅仅来自于金价上升给资产带来的增值，因此黄金相对于其他资产是否具有吸引力，很大程度上取决于其他资产的相对回报，而这个平均相对回报就是实际利率。当实际利率上升时，投资于其他资产类别能获得越来越高的投资回报，持有黄金的机会成本上升，黄金的价格就下降；当实际利率降低时，持有其他类别的资产取得的收益越来越少，黄金就更加具有吸引力。

 

抗通胀

对于黄金抗通胀的说法，本质也和实际利率相关。当通胀水平上升，物价出现泡沫化增长，实际利率水平因通胀率增加而降低，黄金价格上涨。

在布雷顿森林体系瓦解之后，黄金与美元脱钩。同时，外部供应因素导致了能源价格飙升，传导至物价大幅上涨。陷入停滞的经济增长伴随输入型的通胀，导致美国和一些其他西方经济体产生了严重的滞胀现象。在极高的通货膨胀率下，黄金表现非常优秀，布雷顿森林体系脱钩前的价格为35美元一盎司，而在十年后的1980年1月，黄金价格已经超过800美元/盎司。

 

实际利率虽然长周期与金价高度负相关，但阶段内也会出现失效。以下是一年滚动相关性：

相关性失效的几次

2008之前

（1）地缘政治：接连发生了 911 恐怖袭击、伊拉克战争。

（2）美元信用体系：欧元于2002年1月1日起正式流通，稀释了美元在国际储备体系中的绝对份额，欧元诞生冲击美元信用体系。

（3）衰退预期：2008年之前，2007年就在酝酿美国次贷危机的爆发。

2011年

（1）货币流动性：欧洲银行业的流动性问题是欧元涨跌不可不提的问题，也是影响黄金走势的重要因素。市场对于欧洲经济信心不足，欧元区面对流动性匮乏的问题，资金停滞直接造成了欧洲经济更加糟糕的局面。其中欧元区银行抵押黄金事件，抛售黄金换取流动性对黄金走势影响较大。

（2）货币流动性：美元流动性的短缺也是造成黄金再次下跌的主要因素。欧洲银行以黄金作为抵押品，换取美元流动性，受此影响黄金价格开始大幅下挫。

回到黄金与实际利率高度相关的逻辑，对比两种资产的回报率，也是建立在资产没有流动性问题的基础上，两者都可随时变现，获取投资收益，对比才是有意义的。

（3）衰退预期：2011年底，美国数据表现极为强劲，11月和12月非农就业数据大幅好于预期，而其他经济数据也表现非常良好，制造业持续稳定在枯荣线50%的风水岭之上，加强了市场对于全球经济增长的希望，同时也使市场所预计的美国经济二次探底的概率也大大减小。美国经济的回暖更是使市场对美国采取第三轮量化宽松政策预期减弱，从而使黄金的下跌在下方得以支撑。

（4）其它因素：CME连续四次上调白银、黄金期货保证金，填补保证金的压力造成大量的投机交易者被迫平仓，为填补流动性的需求造成了黄金的大量抛售，引发白银暴跌，带动黄金等商品全线下挫。

2013-2018年

（1）相关性两次短期失效，两者期间走势都为震荡，没有太大偏离

2022年

本次相关性失效原因是实际利率的涨幅与黄金价格跌幅不一致导致：

（1）衰退预期：2022年3月开始美联储快速、大幅加息，实际利率跟随名义利率快速飙升，但黄金跌幅有限。2022年7月左右收益率曲线开始倒挂，黄金下跌可能受到市场对衰退担忧的影响，跌幅有限。更短期的相关性还是保持良好。

 

总结：

长期来看黄金和实际利率走势具有高度负相关性，但会因为货币流动性、衰退预期、地缘政治以及一些其它因素的扰动，出现短暂的失效。从昨晚公布的数据来看，美国第二季度GDP和耐用品订单远好于预期，实际利率大概率会继续处于高位震荡，黄金的上涨空间可能有限。