人民币汇率与中国10年期国债收益率的相关性分析
黄焱

从逻辑来看，对于经济预期悲观时，利率下行、汇率贬值；对于经济预期乐观时，利率上行、汇率升值。汇率和利率都是经济运行的结果，利率是单独经济体运行绝对好坏的结果，汇率则是两个经济体运行相对好坏的结果，两者变动同步，没有领先与滞后。

从过去中国10年期国债收益率与美元人民币汇率的走势对比来看，基本符合以上逻辑。2015年“811汇改”以来，美元兑人民币和中国10年期国债收益率多数时候呈现负相关：

（1）2015-2016年：人民币贬值，中10债收益率下行；

（2）2017年：人民币升值，中10债收益率上行；

（3）2018-2020年上半年：人民币贬值，10年期国债收益率下行；

（4）2020年下半年：人民币升值，中10债收益率上行；

短周期内，也会出现汇率的利率正相关，此时切换到利差角度，就可以看出背离的原因：短周期内两者走势的正向关系，可能与短期内各自市场所反映的经济预期有关。一旦所在市场预期被修正后，两者又会呈现出反向关系。


2015年以来，中10债收益率中枢不断下移，只有2017年以及2020年下半年利率有所反弹，而汇改以来人民币进入双向波动，弹性加大，所以导致多次人民币升值还伴随着利率的下行，出现短期的正相关。