美元指数与中债利率的相关性分析
黄焱
国际贸易主要以美元计价，所以在美元升值时期，导致美国进口价格指数下跌（相关性为-0.39），出口价格指数上升（相关性为-0.21）。从图中看到负相关性较强，但因为两者长期都有向上的趋势，所以相关性计算结果稍弱一些。
中国是贸易顺差大国，出口额的下降可能使贸易顺差收窄，出口也是中国经济增长的三驾马车之一，净出口拖累GDP增长。中国10年期国债收益率体现了经济运行的好坏，所以在经济走弱的背景之下，国债收益率下行，形成了美元与中债利率的反向关系。
另一种理解是，在全球贸易周期向上的过程中，作为贸易结算货币的美元供给上升，对美元的供给关系形成扰动，美元指数走弱。可以看到，中国PMI（相关性为-0.41）、全球制造业PMI（相关性为-0.32）以及美元指数呈现负相关关系。
强美元使本币贬值，导致国内资产缩水，而美元资产吸引力走强，资本流向可以产生高收益的美元，美元虹吸效应造成资金的大量出逃。2022年，美联储实施大幅度加息的紧缩货币政策，导致美元流动性减少，实体投资意愿和前景低迷。但美元强势走高加剧全球资本回流美国，直接抵消了货币政策紧缩对投资和消费的抑制作用。即使美联储不断加息，紧缩国内美元流动性，但国际上回流美国的美元也不会导致美国社会资金明显减少，一定程度上缓解加息政策对消费、投资及就业的负向冲击。
2023年以来中国10年期国债收益率不断下行，美元指数虽短期反弹强劲，但从大周期来看正在下行，两者走势方向趋同，违背了多年以来的负相关性。具体来看，可能是由于三驾马车都有显著走弱的现象。
2022年，房地产投资占全社会固定资产投资约25%，其中民间投资又占其约80%。因此，房地产形势的景气程度成为民间投资增速走势的重要因素。进入2023年，负增长仍是房地产投资的主基调。房地产板块对中国GDP贡献在四分之一左右，而对经济波动的影响可能远超四分之一。
因为去年低基数等原因，一季度社会消费品零售总额同比增速持续上扬。但进入二季度，消费的回升力度有所放缓，且下滑明显。
作为反映消费需求的一项重要指标，CPI同比增速自2022年9月整体进入缓慢下滑通道。
